Podnikový výnos a rentabilita aktiv

Rentabilita je vrcholový finanční ukazatel, který se používá k hodnocení efektivnosti vloženého kapitálu do společnosti. Kapitálem budu rozumět veškerý kapitál, který nese náklad, tj. vlastní kapitál vložený do společnosti vlastníky a krátkodobé a dlouhodobé úročené dluhy. Obě skupiny požadují za investovaný kapitál odměnu v podobě zisku a úroků.

Kapitálové zdroje

V předchozím příspěvku jsem představil nejběžněji používané ukazatele rentability v jejich základní podobě počítané z účetních finančních výkazů.

Nyní se zaměřím na rentabilitu aktiv (výnos na aktiva) v modifikované podobě, která poměřuje výnos společnosti s aktivy krytými vlastním kapitálem a dluhy, tj. úročeným cizím kapitálem. Nebudu tedy uvažovat neúročené závazky jako jsou závazky z obchodních vztahů, závazky vůči zaměstnancům, státu, institucím sociální zabezpečení apod.

V této souvislosti se také můžete setkat s pojmem rentabilita úplatného (investovaného) kapitálu ROCE (ROIC).

Rentabilita upravených aktiv

Vycházím z kategorie zisku EBIT před odečtením úroků a daní, která v sobě zahrnuje odměnu nejen pro vlastníky (akcionáře), ale také pro věřitele (banky, investory kupující dluhopisy apod.) a stát.

Vlastníci získávají dividendy (podíly na zisku), věřitelé získávají úroky z poskytnutého kapitálu a stát odměnu v podobě daňového výnosu. Aktiva zadlužené společnosti tak musí vydělat na odměny pro všechny zaintersované skupiny.

S ohledem na financování aktiv můžeme rentabilitu aktiv vyjádřit také jako rentabilitu celkového investovaného kapitálu, neboť platí

A ... aktiva, E ... vlastní kapitál, D ... úročený cizí kapitál neboli dluh

Rovnice informuje o kapitálových zdrojích financování aktiv, proto je vhodné pro posouzení celkové efektivnosti podnikání zohlednit oba druhy výnosů.

Ekonomika bez daně

Protože předpokládám ekonomiku bez korporátní důchodové daně (T = 0), tj. nulový výnos pro stát, je výnos z podnikání rozdělen pouze mezi vlastníky a věřitele

EBT ... zisk před zdaněním, I ... nákladové úroky

Hrubý zisk EBT je při nulovém zdanění roven zisku po zdanění. Nicméně v rámci zavedených zkratek budu dále pracovat s ukazatelem EBT.

Odměnu pro vlastníky a věřitele vydělím a vynásobím kapitálem, ke kterému se odměny váží

Úpravou se nemění význam původní rovnice. Rovnice pouze lépe vyjadřuje, že celkový výnos EBIT je dán součtem součinu ROE s vlastním kapitálem a součinu průměrné úrokové míry i s dluhy

ROE ... výnos na vlastní kapitál (EBT/E), i ... úroková míra z dluhů (I/D)

V posledním kroku celou rovnici vydělím upravenými aktivy, čímž získáme ukazatel rentability aktiv

V literatuře se velmi často setkáte s rentabilitou aktiv v této podobě. Nicméně ukazatel je potřeba doplnit o zdanění výnosů, protože daně jsou neodmyslitelnou součástí ekonomického systému.

Ekonomika s daní

Ukazatel produkční síly aktiv s korporátní daní lépe informuje o rentabilitě společnosti. Výnos pro stát je v modelu zachycen implicitně v podobě (1 - T), tj. výnos pro vlastníky a věřitele snížen o zdanění.

Nově původní rovnici EBIT vynásobíme (1 - T) a další postup už je stejný jako v předchozím modelu bez korporátní důchodové daně.

EAT ... zisk po zdanění

Výraz I(1 - T) představuje skutečnou cenu cizího kapitálu. Nákladové úroky z úvěrů jsou daňové náklady, které snižují základ daně pro výpočet korporátní důchodové daně. Tento efekt se označuje jako daňový štít.